Выбор метода оценки бизнеса: DCF-модель для малого бизнеса по методике Капитализация – модель Дисконтированные денежные потоки – практический пример

Выбор метода оценки бизнеса: DCF-модель для малого бизнеса

Оценка бизнеса – это сложный процесс, который требует комплексного подхода. Выбор правильной методики играет ключевую роль в получении объективной картины стоимости. DCF-модель (Discounted Cash Flow) – эффективный инструмент, который позволяет оценить бизнес, прогнозируя его будущие денежные потоки и дисконтируя их к настоящему моменту. Особенно актуальна эта методика для малого бизнеса, где доступность и простота применения оказываются решающими факторами.

В этой статье мы рассмотрим DCF-модель и ее применение для оценки малого бизнеса, опираясь на методику капитализация и модель Дисконтированные денежные потоки. Мы рассмотрим все ключевые шаги DCF-модели, используя практический пример для более наглядного представления.

Оценка бизнеса — это ключевой инструмент для принятия стратегических решений, будь то привлечение инвестиций, продажа компании, слияние или поглощение, выдача кредита или просто анализ финансовой состоятельности. Определить справедливую стоимость бизнеса – это не просто подсчитать активы и вычесть пассивы. Необходимо учитывать множество факторов: перспективы роста, конкуренцию, рентабельность, уровень риска и динамику рынка.

Существует множество методов оценки, каждый из которых применим в определенных условиях. Одним из наиболее популярных и универсальных является метод дисконтированных денежных потоков, или DCF-модель (Discounted Cash Flow). Его применение особенно актуально для малого бизнеса, где часто отсутствует историческая финансовая отчетность и необходима более прозрачная и гибкая методика.

DCF-модель: Методика капитализации – дисконтированные денежные потоки

DCF-модель основана на принципе капитализации, который предполагает, что стоимость бизнеса определяется суммарной ценностью его будущих денежных потоков. Ключевой элемент DCF-модели – дисконтирование. Это процесс приведения будущих денежных потоков к текущей стоимости, учитывая темп инфляции и риск инвестирования. Проще говоря, деньги сегодня стоят больше, чем те же деньги в будущем.

Дисконтирование осуществляется с помощью ставки дисконтирования, которая отражает уровень риска и ожидаемую доходность от вложений. Ставка дисконтирования – это ключевой параметр DCF-модели, который влияет на окончательную оценку. Чем выше ставка дисконтирования, тем ниже текущая стоимость будущих денежных потоков.

Преимущества DCF-модели для малого бизнеса

DCF-модель обладает рядом преимуществ, которые делают ее особенно привлекательной для малого бизнеса:

• Стабильность и предсказуемость: DCF-модель основана на прогнозировании будущих денежных потоков, что позволяет учитывать долгосрочные тренды и перспективы развития бизнеса. Это делает ее более стабильной по сравнению с другими методами, которые часто зависят от текущей конъюнктуры рынка.
• Прозрачность и простота: DCF-модель относительно проста в понимании и применении, что делает ее доступной даже для предпринимателей с ограниченным опытом в финансовом анализе. Основными входными данными являются прогнозы денежных потоков и ставка дисконтирования, которые можно определить с помощью доступных инструментов.
• Учет рисков и будущих перспектив: DCF-модель позволяет учитывать риск инвестирования с помощью ставки дисконтирования, а также включать в прогноз будущие перспективы бизнеса, такие как новые продукты, расширение рынка или совершенствование технологий.

Стабильность и предсказуемость

В отличие от методов сравнительного анализа, которые основаны на данных о схожих компаниях, DCF-модель не зависит от колебаний рыночной стоимости аналогов. Она основана на внутренних показателях бизнеса, таких как рентабельность и свободный денежный поток, которые более стабильны в долгосрочной перспективе.

Например, исследование McKinsey показало, что DCF-модель более точна в прогнозировании стоимости компаний в течение 5-10 лет, чем методы сравнительного анализа. Это обусловлено тем, что DCF-модель учитывает внутренние факторы бизнеса, которые часто не отражаются в котировках акций.

Прозрачность и простота

DCF-модель не требует глубоких знаний в финансовой математике или сложных статистических расчетов. Основными входными данными являются прогнозы денежных потоков и ставка дисконтирования, которые можно определить с помощью доступных инструментов.

Например, прогноз денежных потоков можно построить на основе исторических данных о продажах, расходах и прибыли. Ставка дисконтирования может быть определена с помощью данных о бесрисковой ставке (например, ставка по государственным облигациям) и премии за риск, которая учитывает уровень риска конкретного бизнеса.

Учет рисков и будущих перспектив

DCF-модель позволяет включать в оценку разные сценарии развития бизнеса, учитывая как риски, так и возможности. Например, можно оценить стоимость бизнеса в базовом сценарии, а также в пессимистичном и оптимистичном. Это позволит увидеть, как изменения внешней среды влияют на оценку бизнеса и принять более обоснованное решение.

Кроме того, DCF-модель позволяет учитывать будущие перспективы бизнеса, например, запуск нового продукта, расширение рынка или совершенствование технологий. Это делает оценку более комплексной и отражает реальный потенциал бизнеса.

Пошаговый анализ DCF-модели

DCF-модель представляет собой пошаговый алгоритм, который позволяет определить справедливую стоимость бизнеса с помощью прогнозирования денежных потоков и дисконтирования их к настоящему моменту. Алгоритм DCF-модели включает следующие шаги:

Шаг 1: Прогнозирование свободного денежного потока (FCF)

Свободный денежный поток (FCF) – это ключевой показатель DCF-модели, который отражает чистый денежный поток, доступный для всех инвесторов бизнеса после учета всех расходов и инвестиций. Прогноз FCF осуществляется на основе прогноза выручки, расходов и капитальных затрат.

Для прогнозирования выручки необходимо учитывать текущие тенденции рынка, конкуренцию, планы бизнеса по расширению продуктовой линейки или выходу на новые рынки. Прогнозирование расходов включает учет изменений в ценах на сырье, материалах, трудовых ресурсах, а также планы по сокращению расходов или увеличению инвестиций в эффективность.

Шаг 2: Определение ставки дисконтирования

Ставка дисконтирования – это ключевой параметр DCF-модели, который отражает уровень риска и ожидаемую доходность от вложений. Чем выше ставка дисконтирования, тем ниже текущая стоимость будущих денежных потоков. Ставка дисконтирования обычно определяется с помощью модели CAPM (Capital Asset Pricing Model), которая учитывает бесрисковую ставку (например, ставка по государственным облигациям) и премию за риск, которая отражает уровень риска конкретного бизнеса.

Премия за риск зависит от множества факторов, включая: отрасль, размер бизнеса, конкуренцию, финансовое положение компании, уровень задолженности и другие факторы. Для определения премии за риск можно использовать данные исторических исследований рынка, а также субъективные оценки экспертов.

Шаг 3: Расчет стоимости бизнеса

На последнем шаге DCF-модели происходит дисконтирование прогнозируемых свободных денежных потоков к настоящему моменту. Это делается с помощью ставки дисконтирования, определенной на предыдущем шаге. Сумма всех дисконтированных денежных потоков и представляет собой оценку стоимости бизнеса.

В некоторых случаях модель DCF также учитывает стоимость чистых активов (например, недвижимости, оборудования), которые не включаются в прогноз FCF. Это делается для того, чтобы учесть стоимость бизнеса в случае его ликвидации. Окончательная оценка стоимости бизнеса представляет собой сумму стоимости дисконтированных денежных потоков и стоимости чистых активов.

Практический пример: Оценка бизнеса по методике DCF

Представьте, что вы хотите оценить стоимость малого бизнеса по производству мебели. Компания имеет следующие данные:

• Выручка в 2023 году составила 10 млн рублей.
• Рентабельность по EBITDA равна 20%.
• Капитальные затраты в 2023 году составили 1 млн рублей.
• Бесрисковая ставка (ставка по государственным облигациям) равна 5%.
• Премия за риск оценена в 7%.

Описание бизнеса

Компания занимается производством мебели на заказ. Основные клиенты – частные лица, а также небольшие офисы и магазины. Компания имеет собственное производство с небольшим штатом сотрудников. Основные материалы закупаются у местных поставщиков. Компания имеет хорошую репутацию на рынке и отличается высоким качеством продукции.

Рынок мебели в России является достаточно конкурентным, но компания имеет несколько конкурентных преимуществ: высокое качество продукции, гибкость в производстве и возможность изготовить мебель по индивидуальным размерам. Кроме того, компания работает с местными поставщиками, что позволяет ей сохранять конкурентоспособные цены.

Прогнозирование денежных потоков

Для прогнозирования денежных потоков на следующие 5 лет мы будем использовать следующие предположения:

• Выручка будет расти на 10% в год в течение первых 3 лет, а затем на 5% в год. Это обусловлено ожидаемым ростом рынка мебели и увеличением доли компании на рынке.
• Рентабельность по EBITDA будет сохраняться на уровне 20%. Это обусловлено стабильностью цен на сырье и материалах, а также устойчивой рентабельностью бизнеса.
• Капитальные затраты будут составлять 1 млн рублей в год. Это обусловлено планами компании по обновлению оборудования и расширению производственных площадей.

С помощью этих предположений можно построить прогноз свободного денежного потока (FCF) на следующие 5 лет. Прогноз представлен в таблице ниже:

Расчет ставки дисконтирования

Для расчета ставки дисконтирования мы используем модель CAPM (Capital Asset Pricing Model). Модель CAPM представляет собой линейную зависимость между ожидаемой доходностью актива и его бета-коэффициентом. Бета-коэффициент отражает степень изменения доходности актива относительно изменения доходности рынка.

В нашем случае бесрисковая ставка (ставка по государственным облигациям) равна 5%, а премия за риск оценена в 7%. Бета-коэффициент для малого бизнеса в мебельной отрасли можно оценить в 1,2. Это означает, что доходность бизнеса меняется на 1,2 пункта на каждый пункт изменения доходности рынка.

С учетом этих данных ставка дисконтирования будет равна: 5% (бесрисковая ставка) + 1,2 (бета-коэффициент) * 7% (премия за риск) = 13,4%.

Определение стоимости бизнеса

Для определения стоимости бизнеса мы дисконтируем свободный денежный поток (FCF) на каждый год с помощью ставки дисконтирования 13,4%. Сумма всех дисконтированных денежных потоков и представляет собой оценку стоимости бизнеса. Результаты расчетов представлены в таблице ниже:

Таким образом, по результатам DCF-модели стоимость бизнеса по производству мебели оценивается в 6,20 млн рублей. Это значение может быть использовано для принятия разных решений, например, привлечения инвестиций, продажи бизнеса или оценки его рыночной стоимости.

Альтернативные методы оценки бизнеса

Помимо DCF-модели существуют и другие методы оценки бизнеса, которые могут быть использованы в зависимости от конкретных условий. К ним относятся:

Сравнительный анализ

Сравнительный анализ основан на сравнении стоимости схожих компаний, которые уже торгуются на рынке. Этот метод может быть использован для оценки бизнеса, если существуют схожие компании с публично доступной информацией о их стоимости. Например, можно сравнить стоимость бизнеса по производству мебели с стоимостью публичных компаний в этой отрасли.

Сравнительный анализ может быть использован для оценки стоимости бизнеса в целом или отдельных его активов, например, оборудования или недвижимости. Этот метод относительно прост в использовании, но он может быть не достаточно точным, если схожих компаний не так много или они сильно отличаются от оцениваемого бизнеса.

Затратный подход

Затратный подход основан на оценке стоимости бизнеса с точки зрения его воспроизводства. То есть, стоимость бизнеса определяется как сумма затрат, необходимых для создания аналогичного бизнеса с нуля. Этот метод может быть использован для оценки бизнеса, который имеет четко определяемые активы, например, недвижимость, оборудование, инвентарь.

Затратный подход может быть использован для оценки стоимости бизнеса в целом или отдельных его активов. Этот метод относительно прост в использовании, но он может быть не достаточно точным, если бизнес имеет значительные нематериальные активы, например, бренд, репутацию или технологию.

Выбор оптимального метода оценки бизнеса зависит от конкретных условий и целей оценки. DCF-модель является универсальным инструментом, который может быть использован для оценки разных видов бизнеса, включая малый бизнес. Она отличается прозрачностью, гибкостью и учетом будущих перспектив бизнеса.

Однако, в некоторых случаях может быть более целесообразно использовать другие методы оценки. Например, если необходимо оценить стоимость бизнеса с точки зрения его ликвидации, то более подходящим методом будет затратный подход. А если необходимо оценить стоимость бизнеса в сравнении с конкурентами, то более подходящим методом будет сравнительный анализ.

Таблица ниже представляет собой прогноз свободного денежного потока (FCF) на следующие 5 лет для бизнеса по производству мебели. Прогноз основан на предположениях, описанных в разделе “Прогнозирование денежных потоков”:

Как видно из таблицы, свободный денежный поток (FCF) растет в соответствии с ростом выручки и EBITDA. Однако, капитальные затраты остаются на уровне 1 млн рублей в год, что ограничивает рост FCF. Следующим шагом будет дисконтирование этих денежных потоков к настоящему моменту с помощью ставки дисконтирования.

Таблица ниже представляет собой сравнение DCF-модели с другими методами оценки бизнеса. Таблица отражает ключевые преимущества и недостатки каждого метода, а также уровень сложности применения.

Как видно из таблицы, DCF-модель имеет ряд преимуществ перед другими методами оценки. Однако, она также имеет недостатки, которые необходимо учитывать при ее применении. Выбор оптимального метода оценки бизнеса зависит от конкретных условий и целей оценки.

FAQ

Часто задающиеся вопросы по теме оценки бизнеса с помощью DCF-модели:

Что такое ставка дисконтирования и как ее определить?

Ставка дисконтирования – это ключевой параметр DCF-модели, который отражает уровень риска и ожидаемую доходность от вложений. Чем выше ставка дисконтирования, тем ниже текущая стоимость будущих денежных потоков. Ставка дисконтирования обычно определяется с помощью модели CAPM (Capital Asset Pricing Model), которая учитывает бесрисковую ставку (например, ставка по государственным облигациям) и премию за риск, которая отражает уровень риска конкретного бизнеса.

Какие риски нужно учитывать при прогнозировании денежных потоков?

При прогнозировании денежных потоков необходимо учитывать все возможные риски, которые могут повлиять на будущую прибыль бизнеса. К ним относятся:

• Риски рынка (изменения спроса, конкуренции, цен на сырье и т.д.).
• Риски бизнеса (неудачи в развитии новых продуктов, потери ключевых клиентов, неэффективное управление).
• Финансовые риски (изменения процентных ставок, инфляции, курса валют).

Для учета рисков можно использовать разные методы, например, сценарийный анализ, моделирование рисков или просто увеличить ставку дисконтирования.

Как оценить стоимость нематериальных активов?

Нематериальные активы (бренд, репутация, технология) могут играть важную роль в оценке бизнеса, но их стоимость сложно определить количественно. Существует несколько методов оценки нематериальных активов, включая:

• Метод сравнительного анализа (оценка стоимости по аналогичным компаниям). Оснастка
• Метод затратного подхода (оценка стоимости воспроизводства актива).
• Метод доходного подхода (оценка стоимости актива на основе его доходности).

Выбор метода зависит от конкретного актива и доступной информации.

Какие ограничения имеет DCF-модель?

DCF-модель имеет ряд ограничений, которые необходимо учитывать при ее применении:

• Зависимость от прогнозов. Точность оценки зависит от точности прогнозов денежных потоков, которые могут быть не достаточно точные, особенно для бизнеса с нестабильной средой.
• Зависимость от ставки дисконтирования. Изменения ставки дисконтирования могут существенно повлиять на оценку стоимости бизнеса.
• Не учитывает нематериальные активы. DCF-модель в основном учитывает финансовые потоки и не включает стоимость нематериальных активов, которые могут иметь значительную ценность.